玉米周报：波动收窄

　　宏观评价：中性偏空。7 月加息靴子落地，美联储表态偏“鸽”，市场反映利多，大宗商品反弹较强。

　　供给评价：中性。市场对黑海协议后的实际发运情况存在疑虑，包括船运保险及战争持续背景下出口协议中“细节条款”的执行情况。本周美玉米优良率 61%，上周 61%。

　　需求评价：中性偏空。美国出口需求低迷。美国国内燃料乙醇中性。对国内而言，虽然养殖利润走好，但下游企业库存相对充裕，补库意愿不足，等待 8 月份能否开启新一轮补库需求。

　　利润评价：中性。美玉米下游利润中性。国内养殖利润转好，6 月饲料产量数据环比仍走差，市场预计 8 月份饲用需求环比转正。玉米深加工利润下滑明显，东北集港、南北贸易倒挂。

　　重点变化

　　本周美玉米优良率 61%，上周 61%。国内饲用稻谷继续投放，成交率大幅下降至 0.4%。期货价格已经跌破新季种植成本、饲用稻谷集港成本，进入价值区，但短期下游需求及渠道利润倒挂，现货持续低迷，等待价格下跌寻找需求端补库意愿的改善。

　　偏差视点

　　连盘玉米盘面波动超预期、超历史，价格超跌反弹后，暂时不能说是完全反转。但 2550 的底部已见，后期基差修复是主逻辑，预计 09 合约进交割的价格在 2700-2750 附近。基本面偏差方面，需要关注 8 月份国内关注饲用稻谷是否在中旬停拍、以及下游饲企补库情绪。

       第一部分 市场回顾

　　本周外盘玉米窄幅波动，受高温少雨影响，盘面短期在 600 美分附近震荡。CFTC 数据显示，截至 7 月 26 日美玉米期货和期权净多持仓 12.0788 万手，低于上周 12.5303 万手，为本年度最低，目前减仓趋势未改。

　　截止 7 月 31 日，全美平均抽丝率 80%，腊熟率 26%，优良率 61%，上周61%。市场在 8 月 12 日 WASDE 报告发布前维持减仓观望，目前机构报告略低于 USDA7 月单产 177 蒲/英亩，主流单产预期为 175 蒲/英亩，关注 8 月供需报告美玉米单产调整情况及对乌克兰平衡表的调整。

　　黑海出口仍是未来国际谷物市场反复交易的核心因素，短期市场对协议签署后的航运风险、保险、水域水雷清除等存在质疑。据路透社报道，本周一俄乌首艘运粮船已经由敖德萨港口实处，装有 2.6 万吨玉米，目的地为黎巴嫩。

　　受外盘上涨及国内大宗商品普遍反弹带动，连盘玉米从低位反弹 150 点。本周窄幅波动。本轮反弹暂时定义为“超跌反弹”，现货悲观情绪仍未改善，南北港库存略有下滑、仓单水平开始流出，但港存、仓单仍在历史高位水平。上周最低 2548 点折算东北产地糙米，已经发生倒挂，也就是跌破全市场最底价的能量成本，从这个角度看，09 合约低点已见。随着期货反弹，基差有所修复，但仍在高位，尤其是东北产区仍是罕见高基差，进入 8 月份，基差修复将是 09 合约的主逻辑。

　　市场情况

　　本周外盘玉米窄幅波动，受高温少雨影响，盘面短期在 600 美分附近震荡。CBOT 玉米管理基金净多持仓继续减持多单、未平仓合约也再次减少。CFTC数据显示，截至 7 月 26 日美玉米期货和期权净多持仓 12.0788 万手，低于上周 12.5303 万手，年度最低，且减仓趋势未改。

　　USDA 本周作物生长进度报告显示，截止 7 月 31 日，全美平均抽丝率 80%，上周 62%，去年同期 89%，5-年平均 85%；玉米腊熟率 26%，上周 13%，去年同期 35%，5-年平均 31%；玉米优良率 61%，上周 61%，去年同期 64%，5-年平均 65%，业界平均预期 60%。CBOT 玉米受美豆带动、以及主产区天气高温转干影响，12 月玉米再次反弹，上方关注 650 美分压力位。市场在 8 月 12日 WASDE 报告发布前维持减仓观望，目前机构报告略低于 USDA7 月单产 177蒲/英亩，主流单产预期为 175 蒲/英亩，关注 8 月供需报告美玉米单产调整情况及对乌克兰平衡表的调整。

　　黑海出口仍是未来国际谷物市场反复交易的核心因素，短期市场对协议签署后的航运风险、保险、水域水雷清除等存在质疑。7 月 22 日，黑海协议签署，缓解市场对全球粮食危机的担忧，协议有效期为 120 天，但联合国期待此次倡议能够持续到俄乌冲突结束。目前黑海协议涉及的三个出口潜力可以达到 400-500 万吨/月，在签署协议后，乌方表示，乌克兰将能够出口约 2000 万吨去年收获的谷物。乌克兰现在有价值大约 100 亿美元的粮食库存。此外，协议签署也利于俄罗斯粮食和化肥出口。

　　就协议实际执行来看，短期仍然偏慢。据路透社报道，本周一俄乌首艘运粮船已经由敖德萨港口实处，装有 2.6 万吨玉米，目的地为黎巴嫩。乌克兰官员表示，目前仍有 17 艘运粮船困于乌克兰港口，约 60 万吨粮食。个别保险公司和保险经纪商已经重新开始对乌克兰黑海港口运输粮食的船只提供海运和战争保险。但战争持续背景下，船东仍然保持观望，短期市场更关注困于乌克兰港口的船只，但域外货船重回乌克兰港口仍需时日，粮食协议能否顺利执行有待进一步观察。预计三季度对全球玉米贸易影响有限，更对在四季度至明年上半年才能对全球供应端影响较大。除了海运外，陆运也在逐步恢复，据报道，乌克兰粮食西向出口潜能已经实现 60%，主要通过西部边境实现，铁路出口量也在逐月提升，铁路运输的重要性也在凸显。乌克兰调整铁路运力，也借道立陶宛换火车皮再发往波罗的海港口。虽然波罗的海港口的设备不是专门设计用来转运谷物的，且存储能力有限，但这些小港口也要成为主要的出口渠道，利于缓解乌克兰粮食胀库问题。

　　国内饲用稻谷拍卖投放，本周拍卖的 200 万吨定向稻谷，黑龙江 199 万吨，湖南 3 万吨，四川 1.3 万吨，仅销区成交 0.8 万吨，剩余全部流拍，这也是首次销区出现流拍。截至目前累计成交约 2310 万吨，成交率 80%。20/21 年度累计成交2500万吨左右。市场传闻仍将拍卖至8 月中旬后停拍。随着玉米价格下跌，稻谷替代价值收窄。09 盘面最低 2548，倒推黑龙江糙米混合物价格，已经发生倒挂。从这个角度看，盘面近月低点已见。进入 8月，随着 09 合约持续减仓，后续基差回归占据主导逻辑，预计后期在 2700-2750 进入交割月。

　　连盘玉米企稳反弹，短期现货市场报价仍然混乱，期货超跌反弹，基差有所修复。市场情绪仍然悲观，产业端多头信心击溃。基差被动走强，现货价格分化，正常贸易流动受阻。当前价格已经跌破本年度玉米上市阶段的价格。贸易商积极出售现货，成交清淡。进入 8 月份，一方面关注下游能否有效补库，一方面关注期现回归的交易机会，期现贸易商可关注反套机会。后期关注 8 月份饲用需求能否企稳，补库带动一轮现货反弹行情。

　　综合来看，短期超跌反弹，价格波动剧烈，后期基差关注做缩机会，单边建议观望为主，等待情绪企稳、重回产业逻辑定价时再考虑入场。合作单位：中粮期货